本网讯（通讯员汪小愉）第四届全国经济学研究生学术年会平行论坛（一）——第一节分会场三于5月20日下午14:30-16:30在游艇会线路检测中心金融会议室407举行，来自华中科技大学和中南财经政法大学的三位同学分别在债务行为、企业创新、系统性风险等研究领域进行了精彩的论文报告。本次讨论由华中科技大学黄昆博士主持，华中科技大学金融系陈非老师、蔡必卿老师点评。

首先进行报告的是华中科技大学博士黄昆，其论文题目是《极端债务保守行为：融资约束还是财务灵活性》。文章以极端债务保守公司（EDC）为样本，从供给面和需求面检验了我国上市公司债务保守行为背后的动机。研究表明：首先，融资约束越大的公司越有可能发生进入行为，越不可能发生退出行为，且EDC退出行为伴随着融资约束的减轻，表明外源融资约束是公司采取极端债务保守策略的原因之一；其次，异常投资对EDC进入或退出行为没有显著影响，且退出行为并未伴随着投资对内部资金依赖性的减弱，表明追求财务灵活性并非公司采取极端债务保守策略的动机；最后，文章针对2008年金融危机的检验进一步验证融资约束假设，否定了财务灵活性假设对极端债务保守行为的解释力。此外，文章还发现退出行为是资本结构“均值回复”的表现。

陈非老师指出该文章实证研究中没有考虑时间趋势项，而且相比文章后期研究设置金融危机虚拟变量的处理，设定时间趋势项也将更具一般性，建议实证分析加入时间固定效应。蔡必卿老师建议作者考虑实证是否存在样本选择偏误，另外温湖炜还建议作者在考虑行业异质性的前提下定义衡量极端债务保守公司的标准。

第二位论文报告人是中南财经大学李子健，其论文题目是《银行业竞争、信贷融资约束与企业创新：来自企业专利申请数据的证据》。文章以1998-2007年全部国有及规模以上非国有工业企业为研究样本，将中国加入世界贸易组织后分区域逐步取消对外资银行的限制视为准自然实验，运用双重差分方法考察了银行业竞争对企业创新行为的影响机制。研究发现：银行业的区域竞争主要通过缓解企业融资约束来有效促进企业的创新产出，该机制在民营企业、中小企业、金融市场化水平低和法律制度环境差的地区表现得更为突出。同时相较于国有银行与股份制银行，城市商业银行间的竞争能更好地促进企业的创新产出。因此，深化金融改革和推进金融创新，构建多层次、多元化的金融生态，并加强金融行业的公平竞争，才能有效缓解企业融资困境继而促进企业创新。

蔡必卿老师认为该文章对融资约束宽松促进企业创新的机制阐述不够清楚，建议文献综述明确重点，围绕主题来写，同时还指出模型表述中存在问题。陈非老师提出我国加入WTO后取消外资银行限制的政策是逐步放开的，其先后顺序受城市特质的影响，外生冲击是否随机值得思考。

第三位论文报告人是华中科技大学博士温湖炜，其论文题目是《股市互联、尾部风险传染与系统重要性市场：基于多元分位数回归模型的分析》。文章基于多元分位数回归模型构建了适用于证券市场的新CoVaR模型框架，利用2002年1月-2015年11月周数据测算了入世以来9个代表性国际证券市场对我国A股市场的尾部风险传染大小，并对之进行系统重要性排名。研究发现：香港和美国对我国A股市场的系统重要性最高，而英国和德国最低；近年来的对外开放政策并未显著提升我国金融市场的国际化水平，国际极端冲击对我国大陆市场的风险传染有限，且亚太区域因素的影响显著大于国际因素。这些结论为我国准确监测和识别国外输入型的系统性风险以及加强与欧洲发达国家跨区域的金融合作（如“沪伦通”）提供了参考。

蔡必卿老师针对该文章中印度市场冲击对我国股票市场影响持久的实证结果与作者进行了探讨，同时提出文章中计量模型表述不当、逻辑推断不够严谨等问题，并建议作者考虑控制香港这一中介传导后研究国际市场对我国股票市场的影响。